Имидж – ничто, деньги – все

[profiz]

Российское правительство нанимает иностранных консультантов для апгрейда международного кредитного рейтинга России. Поможет ли подобный апгрейд удешевить стоимость займов на мировых рынках? *

В конце прошлой недели прошло сообщение, что Министерство финансов России наняло американский банк J. P. Morgan Group в качестве консультанта по повышению суверенного кредитного рейтинга России. Согласно устремлениям Правительства, к 2016 году долгосрочный суверенный кредитный рейтинг России по долговым обязательствам Правительства в иностранной валюте должен подняться на две ступени. Сегодняшний рейтинг страны – ВВВ по версии агентств Standard&Poor’s и Fitch и Baa1 по версии Moody’s. Желаемая цель – А по версии первых двух агентств и А3 по версии последнего.

Уточним, что нынешние кредитные рейтинги России уже относятся к так называемой инвестиционной категории (то есть облигации нашего правительства считаются подходящими для вложений консервативных инвесторов вроде пенсионных фондов). И все же они не из разряда высших.

Вот как, для примера, выглядит шкала рейтингов агентства Standard&Poor’s – самого влиятельного из «большой тройки». Высшим рейтингом является «трипл эй», ААА. Затем, по убыванию, идут АА, А, ВВВ. Вот это все – инвестиционные «метки». За ними следуют спекулятивные рейтинги: * ВВ, В, ССС, СС, С и D. Причем D – это «дефолт». К рейтингам категорий от «АА» до «ССС» может добавляться знак «+» или «-» для обозначения относительных различий в уровне кредитоспособности в пределах основных рейтинговых категорий. Например, у России рейтинг («ВВВ») выше, чем у Индии («ВВВ-»**), но ниже, чем у Италии («ВВВ+»).

Наше «трипл би» означает следующее – «достаточная способность выполнять свои финансовые обязательства, однако большая чувствительность к воздействию неблагоприятной экономической конъюнктуры». Рейтинг «А», которому стремится наше Правительство – это «Умеренно-высокая способность выполнять свои финансовые обязательства, однако *большая чувствительность к неблагоприятной экономической конъюнктуре и другим негативным переменам во внешней среде».

За ключевое отличие – кредитоспособность не «достаточная», а «умеренно-высокая» –* российское Правительство надеется заполучить более льготные условия займа денег на мировых рынках. Все просто: чем выше рейтинг, тем более консервативные инвесторы готовы иметь дело с данным заемщиком, тем шире круг инвесторов в его бумаги, тем выше спрос, тем выше цена, по которой можно продать эти самые бумаги.

На какие же «льготы» может рассчитывать Правительство России?

Согласно давней традиции, эталоном стоимости долгового капитала на мировых рынках считается доходность десятилетних облигаций американского правительства, «трежарис» (их рейтинг, по версии Standard&Poor’s, – «АА+»). Их рынок – огромный, почти безразмерный, на нем полно всяких инвесторов – от американских «физиков» до центральных банков России, Японии, Китая и кучи других стран, которые* держат в гособлигациях США значительную часть своих международных резервов.

Так вот, к примеру, 24 мая доходность американских «десятилеток» составляла 2, 02% годовых. Тем временем, еврооблигации российского правительства, деноминированные в долларах, с погашением в 2022 году, котировались по цене, предполагающей доходность к погашению в 3, 23% годовых. Доходность самого ликвидного выпуска суверенных еврооблигаций – так называемого «Россия-30» – составила 3, 17%. Таким образом, подразумеваемая премия за риск (насколько процентный доход по российским гособлигациям* должен быть выше, чем по американским) составляла около 1, 2 п. п. Для сравнения, правительство Кореи (рейтинг «А+» - примерно то, к чему стремится Россия), довольствуется доходностью облигаций в 2, 94%, что примерно на 0, 9 п. п. больше.

Как видим, уже сейчас российское Правительство занимает деньги практически на тех же условиях, что и правительство Кореи. Подчеркнем, что приведенные цифры относятся к конкретной дате, 24 мая 2013 года. Однако, общий расклад был примерно таким же на протяжении последних недель и даже месяцев.

Похоже, российские власти озадачены лишь тем, чтобы занимать деньги на тех же условиях, которые доступны корейцам. Речь о разнице всего-то в 0, 3 процентных пункта…

А может, настанет день, и международные кредиторы будут ссужать России деньги под тот же процент, что и самой Америке? Что ж, с формальной точки зрения, кредитный «профайл» России не то что не хуже, а намного лучше, чем у США. Судите сами.
По оценкам МВФ, в США долг так называемого «расширенного правительства» (правительство + разного рода государственные агентства и центральный банк) в 2013 году достигнет 17, 6 трлн. долларов, что эквивалентно 108% ВВП, ожидаемого по итогам года. Тяжесть бремени – невыносимая. Но все равно правительство США считается абсолютно кредитоспособным, ведь его «подразделение» в лице Федеральной резервной системы может напечатать для погашения госдолга сколько угодно долларов.

А Россия в состоянии погасить весь свой долг и без помощи станка. Весь госдолг равен 7, 1 трлн. рублей, что эквивалентно жалким 10, 4% ВВП. Отдельно взятый внешний долг (то есть обязательства перед иностранными кредиторами) Правительства и ЦБ, деноминированный в иностранной валюте, на начало 2013 года составлял всего около 42 млрд. долл, что эквивалентно менее чем 2% ВВП! Тем временем, государственные резервы сейчас составляют около 540 млрд. долларов. Российские власти астрономически кредитоспособны!
Картина принципиально не меняется, даже если к внешнему госдолгу прибавить так называемый квазисуверенный долг (валютные обязательства компаний и банков, контролируемых государством), который в начале года составлял еще чуть более 150 млрд. долл. В сумме получается менее 200 млрд. долларов. Или меньше 10% ВВП. Это «бремя» также с лихвой перекрывается государственными валютными запасами. А между тем, валютные запасы есть и у госкорпораций. Не будем забывать, что те же Газпром или Роснефть зарабатывают валюту за счет экспорта.

Заметим, кстати, что упомянутая в случае с США абсолютная кредитоспособность за счет возможности печатания долларов означает, что доллары должны дешеветь, а сырье дорожать. То есть вариант, при котором США во избежание дефолта печатают доллары, а Россия при этом не зарабатывает достаточно валюты, невозможен. «Избежание дефолта» в США, рост цен на сырье и избыток валюты в России – вещи одной цепи.

Заметим также, что в США, по оценкам МВФ, дефицит бюджета как минимум до 2018 года будет превышать 4%ВВП. В России же и сейчас бюджет фактически сбалансирован (как мы уже писали в нашем блоге, дефицит бюджета у нас весьма условный, нарисованный: формально правительство тратит больше, чем зарабатывает; при этом оно «складирует» деньги в Резервном фонде), а к 2017-2018 годам может составить около 1, 7%.

И еще: у России давно уже положительное сальдо торгового баланса (то есть страна на продаже товаров и услуг зарабатывает больше валюты, чем тратит на импорт), и, по оценкам МВФ, таким оно останется и в ближайшие годы. А вот у США всю жизнь был дефицит внешней торговли, и никуда он не денется (в период до 2018 года он составит около 3% ВВП, примерно такой же дефицит был в последние 5 лет). *
Короче говоря, в качестве заемщика на мировых рынках Россия выглядит надежным, добросовестным, кредитоспособным субъектом. * И тем не менее, наша страна действительно «хуже» США. Хуже только тем, что не имеет возможности печатать мировую валюту.
Этого никакие имиджмейкеры не изменят. Даже сами американские инвестбанкиры. Так что некая «вечная» премия останется. И непонятно, что* хочет объяснить наше Правительство международным кредиторам, чего они сами не видят и не понимают.